笔者从基本供需情况审视糖价，发现“进口回落+消费回暖”双因素的刺激有可能推动糖价回升，预计糖价在三季度筑底，四季度震荡回升。

糖市供需由宽松转向平衡

在2013/14年度，全球食糖市场供应过剩量骤降至350万吨，糖价有很大机会筑底。据位于伦敦的全球糖业组织ISO预计，2013/14年度全球食糖产量为1.785亿吨，较上年度下降1.8%；全球食糖消费量为1.75亿吨，较上年度上升了1.9%。

受2011年之前糖价上涨的刺激，巴西、澳大利亚和墨西哥曾纷纷提高了产出，不过由于当前市场缺乏相应价格刺激，相对于大豆、小麦、玉米和稻米的增产，食糖产量却可能会出现下滑。其中甜菜糖的削减幅度较大，原因是甜菜需要每年播种，而甘蔗则可以连续生长几个年度。从ISO观察情况看，随着糖价走低，印度、欧盟和俄罗斯甜菜种植面积已出现了下滑。根据80个成员国的表现，ISO预计2013/14年度全球食糖供过于求下降到350万吨，而此前供应过剩量最高则达1000万吨。

目前，备受关注的巴西2013/14年度压榨工作约完成1/3，因糖价的低迷，该国糖厂更倾向生产乙醇，目前制造乙醇和食糖的甘蔗比例分别为53.8%和46.2%，预计全年该比值约为53%和47%。对于食糖产量，巴西甘蔗行业协会（Unica）近期也调低了预估，预计全国产糖4100万吨，和上年基本持平，而在榨季初，Unica还曾预计产量增幅10%左右。巴西2013/14年度糖产量的不及预期给扭转糖供需格局奠定了基础。此外，近期巴西出现的霜冻可能会影响甘蔗的糖分，降低出糖率。亚洲方面，由于糖价下跌，印度甘蔗面积下降，预计2013/14年度，印度糖产量将减产约5%，仅2370万吨左右，而泰国糖虽然仍处于增长周期，但考虑到目前泰国糖也基本售罄，短期内对全球食糖市场的供应影响有限。

总之，从整体看糖生产周期正从宽松逐渐转变为平衡。

“进口回落+消费回暖”支撑糖价

进口回落——过去两个年度，进口盈利丰厚，进口利润率高达15%~20%。我国累计进口食糖一度超过300万吨，甚至达到427万吨，进口的增加加大了国内食糖供应，打压了食糖价格，直接导致食糖价格从7604元/吨的高点一路下滑至5000元/吨附近。不过，这种持续下滑的势头在今年因食糖进口量的变化正发生悄然改变。数据显示，2013年1~6月我国累计进口糖126.8万吨，同比减少17.65万吨；特别是6月份，我国进口糖为4.09万吨，同比减少33.92万吨，减幅89.24%；环比减少29.72万吨，减幅87.9%。截至6月底，2012/13年度中国累计进口糖200.34万吨，同比减少69.07万吨。从盘面进口盈利看，配额外进口盈利几乎为零，配额内进口盈利空间正在收窄，内外价差的缩小降低了进口盈利水平，直接导致进口量的下降，预计下半年进口压力有望进一步缓解。

消费回暖——消费端表现符合笔者此前的预期“甜味剂市场结构达到再平衡后，食糖消费量随甜味剂市场增长而增加”。2012/13年制糖期食糖生产已全部结束。截至7月31日，本制糖期全国共生产食糖1306.84万吨，比上一制糖期多产糖155.09万吨。截至2013年7月底，本制糖期全国累计销售食糖1117.86万吨（上一制糖期同期864.03万吨），累计销糖率85.54%（上制糖期同期75.02%）。国内食糖产量和产销率双提升，显示国内消费力度增强。另外从下游含糖食品的销售量也可进一步印证糖消费的回暖。2013年1~6月主要含糖食品累计产量同比增幅均超过10%，碳酸饮料最高达16%，高于此前两年同期均值约4～5个百分点。对于未来的需求走向，笔者判断南方高温持续会延续夏季消费，而中秋和国庆双节会利好后期消费，随着近期中秋月饼的纷纷上市，节日消费效应正逐步显露。

价格有望回升，布局中长线多单

综上，供应端，一方面全球食糖供给下滑，主要来自俄罗斯、欧盟等甜菜糖产区；另一方面，巴西2013/14年度削减了甘蔗制食糖比例，更多用来生产乙醇，同时巴西生产进度还受到降水的影响。而需求端，北半球7、8月的夏季销售，叠加东南亚斋月节，以及中国“中秋、国庆”双节消费，有望保持温和增长。总体上，全球供应过剩量收窄，糖价有机会筑底回升。因而在操作上建议投资者积极布局中长线多单，止损4900，第一目标位5100。

（来源：证券市场红周刊）